台面优配 “对等关税”不确定性仍继续，资管巨头如何看后市走向？

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“对等关税”引发的不确定性仍在发酵，国际资管机构如何看待后市走向？

券商中国记者注意到，由于关税带来的不确定性，国际资管机构目前已对相关资产采取谨慎态度，减少对敏感资产的加仓力度。同时，长期收益率曲线趋平、经济衰退预期升温等种种因素，也令市场情绪偏向防御。

在此背景下，投资者开始重新评估美股和美债的资产价值，并将视线扩展至欧洲、新兴市场等其他区域，寻求相对稳健且具吸引力的资产，以期应对持续性的关税政策波动带来的全球市场冲击。

美股仍处于盘整期

美股方面，施罗德投资表示，与二月份相比，他们建议投资者逐渐减少对美国金融股的多头仓位，因为收益率曲线可能比预期的更为平坦。同时，考虑到此前通过股票的超配策略，投资者或已拥有足够的周期性风险敞口，无需再加大相关配置。

安联投资也表示，鉴于关税带来的不确定性增加、经济衰退风险上升以及美国经济增长和通胀前景走弱，对美股整体应采取谨慎立场。地区偏好方面，考虑到近期美国股市的回调以及美国国债市场的金融压力，安联投资进一步强化了对美国以外地区的战术性偏好。

富达国际则分析称台面优配，近期美股发生剧烈波动，目前仍然处于盘整阶段。进入2025年，美国经济衰退和滞胀风险的概率预测将提升，这一变化源自关税担忧和恶化的经济指标。小企业相关指标、消费者信心和更广泛的动能指标都显示，美国经济已有疲软迹象。

对于美股，富达国际认为，可以从估值、杠杆和盈利预期三个方面进行深入分析。首先，尽管美股估值高于世界其他地区，但并未处于泡沫区域。其次，全球企业部门保持着稳健的资产负债表，美国银行业在经历了多年严格监管后，资本金保持充足，降低了系统性风险。就企业盈利而言，富达国际表示，美国与各贸易伙伴的谈判进程是影响盈利的关键因素。

关税谈判将给美债带来持续扰动

富达国际指出，近期，美国固定收益市场波动达到了2008年以来罕见的水平，MOVE指数（衡量整个美国收益率曲线的隐含波动率）接近新冠疫情时期的高点，尤其在长端利率上表现明显。因此，美国国债的相对吸引力正在增强。目前，10年期美国国债收益率达到 4%左右；而在美股回调后，标普500指数成分股的股息率在1.4%左右。在当前环境下，美债确实是不错的投资选择。

富达国际认为，在当前的市场环境下，美债市场存在很多不确定性，但“美债已经失去避风港地位”的判断还言之尚早。未来一段时间，不确定的关税谈判进展仍将对美债市场带来持续扰动。可以确定的是，投资者“逢低买进”的心态已经发生变化，富达国际建议投资者采取灵活和分散的投资策略。

安联投资同样在固定收益领域采取了选择性投资策略。安联投资表示，一方面，美国国债仍受到长期动能的支撑；但从基本面角度出发，他们对其整体前景保持谨慎。另一方面，德国政府最新的债务计划虽为欧元区债市带来不确定性，但鉴于欧元区总体债务水平相对较低，加之美国市场的不稳定，欧洲本地债券可能因此受益。此外，随着美国经济衰退风险上升，高收益债券利差扩大也在预料之中。因此，安联投资在当前市场环境下依然维持谨慎的投资立场。

关注欧洲等其他市场的机会

多家外资资管机构认为，当前形势下，投资者已将投资眼光扩展到全球范围。

富达投资认为，首先，在股票方面，具有本地需求导向和利率敏感属性的标的有望保持韧性，而消费板块则面临较大压力。其次，在债券板块，除美债外，新兴市场本币债券同样值得关注。此外，在商品领域，黄金凭借其避险属性仍具持续吸引力；在外汇市场，美元走弱背景下，日元再度展现避险优势。最后，鉴于关税谈判进程仍在演进，预计未来一段时间全球市场仍将受到扰动，因此建议采取多元化且灵活的投资策略，积极应对震荡。

由于关税冲击的大部分影响已反映在价格中，路博迈对今年剩余时间的全球股票持乐观态度。路博迈认为，全球工业经济的持续复苏可能会受到抑制，但不会脱轨，商品经济的潜在增长势头会支撑相关股票。他们更看好价值股而非成长股，更看好小盘股而非大盘股。

在区域配置上，路博迈将欧洲的配置比例上调至超配，对中国市场的观点为超配，对日本维持中性，同时对美国市场的配置比例也维持在标配水平。此外，他们将非必需消费品和金融板块的配置比例下调至低配，将能源板块的配置比例上调至超配。

施罗德也建议投资者在全球范围内实现更加分散化的超配布局。自去年12月起，施罗德已逐步从美国市场转向欧洲市场，并因预期美元走弱，对新兴市场股票持乐观态度。在欧洲市场方面，考虑到对欧洲经济上行潜力的信心增强和更有利的收益环境，施罗德认为，投资重点可从欧洲高收益债券转向银行股。新兴市场方面，施罗德看好新兴市场本币债券。大宗商品方面，施罗德认为工业金属投资值得布局，同时维持将黄金作为战略多元化投资工具的看法。

排版：汪云鹏

校对：陶谦台面优配

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